Бъдещето на Fannie Mae и Freddie Mac Bonds

Продължавайки темата от перспективите на пазара на облигациите от миналата седмица, тази седмица разглеждаме по-отблизо Фани Мей и Фреди Мак, двете най-големи правителствени спонсорирани предприятия (GSEs), една година след като се настаниха в консерватория под финансовото министерство. Както Fannie Mae, така и Freddie Mac бяха в основата на кредитната криза и техните облигации, включително дълг на агенцията и ипотечни облигации (MBS), съставляват приблизително 40% от облигациите в широкия индекс на облигационния облигационен индекс на Barclays Capital. Въпреки значителното си присъствие на пазара на облигации, има малко, ако има някаква яснота относно бъдещето на Fannie Mae и Freddie Mac. Преди година опциите изглеждаха сравнително ясни: да ги поддържат като национализирани субекти, да направят чиста почивка с правителството, за да ги пуснат като частни компании или да предоставят временна подкрепа и да ги върнат на формуляра си преди кризата.

Ограничените дискусии през лятото сочат, че всяка реформа на GSE е далеч. На първо място, администрацията на Обама забави гледането на бъдещето на Fannie Mae и Freddie Mac до началото на следващата година. В близко бъдеще реформата в здравеопазването е основен приоритет за президента и законодателите. Ако и когато здравното обслужване бъде решено, администрацията изглежда по-целенасочено да се съсредоточи върху друго законодателство, като разширено регулиране на финансовите фирми, реформиране на регулирането на финансовите пазари и разширяване на законите за защита на потребителите и инвеститорите. Всеки, да не говорим за всички, е тежка задача и не бихме се изненадали, че реформата на GSE ще продължи да се развива през 2010 г.

Решения за Fannie Mae и Freddie Mac

Освен забавянето, потенциалните решения за Fannie Mae и Freddie Mac са станали по-сложни в сравнение с първоначалния резултат от три сценария, описан по-горе. Освен това беше обсъдена добра структура на банките / лошите банки в рамките на правителството и полезната структура. Подобно на това, което беше обсъдено за големите банки, добрата структура на банките и лошите банки би могла да раздели Fannie Mae и Freddie Mac на две отделни структури, но остави "добрата" част да продължи в сегашния си капацитет. Структурата на полезност може да има една или няколко форми. Кооперативната структура, в която GSE споделя кредитните рискове с ипотечните бенефициенти, ще даде на застрахователите по-големи стимули за мониторинг на кредитоспособността на заявителя. Друга форма може да включва GSEs като частични поръчители или гарантисти от последна инстанция, подлагайки инвеститорите на ограничен размер на кредитния риск, преди правителствената подкрепа да настъпи.

Пазарните последици също усложниха пътя на потенциалните решения. Жилищните ипотеки се обединяват и след това се продават на инвеститорите като облигации, а прекъсванията на пазара на облигации трябва да бъдат сведени до минимум. Всяко решение трябва да ограничи разрушаването на пазарите на облигации, особено с покупките на Фед, които понастоящем ще изтичат в края на тази година. Според данните на Фед GSE са представлявали 73% от всички инициации на ипотечни кредити през 1Q09. Тяхното значение за ипотечния пазар не може да бъде подценено, а решенията трябва да включват както собствеността, така и потенциалното въздействие на пазара.

Поради силно политизирания характер на дискусиите, бъдещата форма на GSEs не е известна. За да се намалят неефективността, правителството би искало да намали подкрепата, но пазарът не е готов да подкрепи изцяло частно предприятие. Вярваме, че кооперативният тип структура е най-вероятно и е най-доброто решение за всички участващи страни.

Погледни към бъдещето

Бъдещето на Fannie Mae и Freddie Mac вероятно ще изисква някаква законодателна помощ. Най-добрата година на Fannie Mae от гледна точка на нетните приходи е 2003 г., когато тя реализира нетен доход от 8 милиарда долара. Тъй като Fannie Mae плаща 10% на капитала, дължим на Министерството на финансите, който в момента възлиза на 45,9 милиарда долара, годишните плащания (4,59 милиарда долара) на Министерството на финансите представляват голямо препятствие пред Фани Мей, за да бъде успешна като частна компания дори и в добри времена. Въпреки че нетната загуба от 14,8 млрд. Долара бе забележимо подобрение от нетната загуба от 23,2 млрд. Долара през първото тримесечие, Fannie Mae има много време да стане, преди да стане отново рентабилен. Фредди Мак се сблъсква с подобна ситуация.

Независимо от бъдещата несигурност и лошите финансови резултати, дългът на GSE се възползва от покупките на Фед и подкрепата на държавната хазна, както се вижда от по-тесните спредове на доходността. Естествено, евтините оценки за първи път привлекли инвеститорите в дългове на GSE през декември миналата година, а закупуването на Фед осигури силен вятър. По-тесните спредове на доходността позволиха както на агенциите, така и на MBS облигациите да надминат съкровищата през 2009 г.

В бъдеще несигурността относно бъдещето на Fannie Mae и Freddie Mac предполага, че и двете GSE ще останат под шапката на Министерството на финансите за по-дълго време от първоначално очакваното. Тази гледна точка също така предполага, че никой няма да продължи да изплаща дивиденти на предпочитани ценни книжа в скоро време. Обаче, кредитната подкрепа, предоставена от Министерството на финансите, е положителна за притежателите на облигации. Краят на покупките на Фед в края на тази година може да доведе до слабост както в облигациите на агенциите, така и в MBS. Обаче агенциите облигации и MBS не се сблъскват с потъването на доставките, настъпило на пазара на държавно съкровище. Смятаме, че всяка слабост е скромна, тъй като най-високото кредитно качество и по-благоприятната динамика на предлагането / търсенето вероятно ще запазят разпространението на доходността в близост до исторически стегнати нива. Докато Министерството на финансите подкрепя Fannie Mae и Freddie Mac, облигационните им облигации и MBS остават жизнеспособна алтернатива за инвеститорите, които търсят най-добрите облигации за кредитно качество.

ВАЖНИ ОПОВЕСТЯВАНИЯ

• Изразените в този материал мнения са само за обща информация и не са предназначени да предоставят конкретни съвети или препоръки на никое лице. За да определите коя инвестиция (и) може да е подходяща за вас, консултирайте се с вашия финансов съветник преди да инвестирате. Цялата референция за ефективността е историческа и не е гаранция за бъдещи резултати. Всички индекси не се управляват и не могат да бъдат инвестирани директно.
• Нито LPL Financial, нито някоя от неговите филиали правят пазар на обсъжданата инвестиция, нито LPL Financial или нейните филиали или служители имат финансов интерес към ценни книжа на емитента, чиято инвестиция се препоръчва нито LPL Financial, нито нейните свързани лица са управлявали или съвместно управляваше публично предлагане на всякакви ценни книжа на емитента през последните 12 месеца.
• Държавните облигации и съкровищни ​​бонове са гарантирани от американското правителство за своевременното изплащане на главницата и лихвата и, ако са държани до падеж, предлагат фиксирана норма на възвръщаемост и фиксирана главница. Стойността на акциите на фондовете обаче не е гарантирана и ще се колебае.
• Пазарната стойност на корпоративните облигации ще се колебае и ако облигацията бъде продадена преди падеж, доходът на инвеститора може да се различава от рекламирания доход.
• Облигациите са предмет на пазарен и лихвен риск, ако са продадени преди падеж. Стойностите на облигациите ще намалеят с нарастването на лихвените проценти и ще зависи от наличността и промяната в цената.
• Ипотечни обратно Ценни книжа подлежат на кредит, риск от неизпълнение, риск от предплащане, който действа много подобно на риска при повикване, когато получите главницата по-рано от посочения падеж, риск от разширяване, противоположност на предплатения риск и лихвен риск.
• Този индекс за агрегирани облигации на Barclays Capital САЩ представлява ценни книжа, които са SEC-регистрирани, подлежащи на облагане и деноминирани в долари. Индексът обхваща пазара на облигации с фиксиран лихвен процент в САЩ, с индексни компоненти за държавни и корпоративни ценни книжа, ипотечни прехвърляеми ценни книжа и ценни книжа, обезпечени с активи. GNMA са гарантирани от американското правителство по отношение на навременната главница и лихва, но тази гаранция не се отнася за доходността и не защитава срещу загуба на главница, ако облигациите се продават преди изплащането на всички ипотеки.