Поддържане на реалните доходи от облигации

Докато се доближим до 2010 г., нашата перспектива за пазарите на фиксирани доходи през следващата година, както обикновено, ще зависи от потенциала на лихвените проценти. Един основен инструмент за оценка на потенциалната посока и величина на промените в лихвените проценти е оценката на реалните или инфлационно коригирани добиви. Въпреки че Федералният резерв има по-голям контрол върху краткосрочните доходи, инфлационните и инфлационните очаквания имат по-голямо влияние върху доходността на междинните и дългосрочните облигации. Разбира се, определянето на потенциалния път на лихвените проценти доказва много, "експерт" - грешен през годините. Използването на реални доходи обаче може да помогне да се определи диапазон от сценарии за лихвени проценти и потенциалното въздействие върху общите възвръщаемост на облигационния пазар, както направихме за нашата перспектива за 2009 г.

Използваме реалната доходност на десетгодишната бележка на Министерството на финансите, тъй като държавните ценни книжа са гръбнакът на пазара на облигации, а 10-годишното е добро представяне както за междинните, така и за дългосрочните облигации. Реалната 10-годишна доходност на финансите се определя като доходността от десетгодишната бележка на Министерството на финансите, намалена с годишната инфлация, измерена по индекса на потребителските цени (CPI). Въпреки че общият индекс на потребителските цени може да се използва, по-голямата променливост на храните и енергията може да доведе до съществени краткосрочни промени и прави основния CPI по-надежден. Използвайки 10-годишната доходност от 3.5% в петък и изваждането от текущия годишен основен индекс на потребителските цени от 1.5%, се получава реален доход от 2.0%, малко под десетгодишната средна стойност от 2.3%.

Колко високо?

Колкото по-висок е реалният доход, толкова по-атрактивни са инвестициите в облигации, толкова по-нисък е реалният доход, толкова по-скъп е пазарът. Подобно на съотношението цена / печалба (РЕ) за акциите, реалните доходи показват дали облигациите са "хед" или "скъпи". Високото съотношение PE е сходно с ниския реален добив и обратно. Исторически погледнато, високият реален доход обикновено води до по-добро представяне на пазара на облигации (таблица 1) в сравнение с по-нисък реален доход. Заслужава да се отбележи в таблицата по-долу, 12-месечното завръщане, следващо ниските нива от октомври 2001 г., беше подкрепено от корпоративните скандали, а възвръщаемостта след спада през септември 2006 г. бе подпомогнато от кризата с рисковите инвестиции.

Настоящият реален доход от 2,0% може да изглежда нисък и според историческото сравнение. През годините Федералният резерв спечели доверието в борбата с инфлацията и спомогна за намаляване на реалните добиви [Графика 2]. В резултат на това инвеститорите на облигации са изискали все по-малко премия за защита от инфлация, което спомогна за намаляване на средните и дългосрочните лихвени проценти. Много фактори влияят върху реалната доходност, която инвеститорите на облигации изискват. Например, по-слабият икономически растеж е толкова по-нисък, колкото инвеститорите на реалната доходност изискват, тъй като слабият икономически растеж предполага по-ниска инфлация и следователно по-малко трябва да бъдат защитени срещу нея. Обратно, по-силният икономически растеж е по-високият реален доход, който инвеститорите могат да изискват. Общото ниво на инфлацията може да окаже влияние върху реалния доход (както показва графика 2), а през следващите години тежкото предлагане на ценни книжа може също да повлияе на инвеститорите да изискват по-висок реален доход.

Какво казва Фед?

Федералният резерв все още има значителна надеждност с инвеститорите на облигации и заедно с ниските прогнози за инфлацията реалната доходност, поискана от инвеститорите в облигации, вероятно ще остане ниска. Основният CPI се очаква да приключи през 2010 г. до сегашното си ниво от 1,5% според средната прогноза на дилърите на първичните облигации. Въз основа на това можем да сближим нивото на десетгодишната доходност на държавното съкровище в края на 2010 г. Ако икономическият растеж се окаже относително слаб, тогава пазарът на облигации може да изисква реален доход от 2,0%, което води до хипотетично 3,5% годишна доходност на съкровищницата (2.0% реална доходност плюс 1.5% основна прогноза за консенсус по ИПЦ). Ако икономическият растеж е по-силен от очакваното, или предлагането на държавни ценни книжа е по-трудно да се справи, тогава пазарът на облигации може да изисква реален доход от 2,5% или дори 3,0%, което води до 10-годишен доход от 4,0% или 4,5% като добави прогнозата за инфлацията и реалния доход. Освен това, ако консенсусната инфлационна прогноза се окаже твърде ниска, тогава десетгодишната доходност може да нарасне съответно. Важното заключение обаче е, че очакваното ниско равнище на инфлация вероятно ще разочарова инвеститорите, които търсят рязко по-високи добиви на облигации през 2010 г. Забележете в горния пример, че 3.0% реален доход дава хипотетична доходност от 4.5% за 10 години. Пазарът на облигации не е достигнал 3,0% реална доходност от декември 2003 г., така че преходът към 4,5% 10-годишна доходност може да се приеме като прост, тъй като би представлявал значително отклонение от скорошната история. Една 5.0-годишна 10-годишна доходност, която предполага 3.5% инфлация с коригирана инфлация, със сигурност е прост, освен ако прогнозите за инфлацията не се повишат или икономическият растеж е много по-силен от очакваното. Ето защо инвеститорите, които търсят 5% плюс доходност на Ти Би Ай, вероятно ще бъдат разочаровани.

Keepin It Real

Анализът на реалния доход има последици за по-широкия пазар на облигации, тъй като всички облигации се оценяват във връзка със съкровищата. Предвид прогнозите за основна инфлация на индекса на потребителските цени от 1.5%, реалният доход от 2.0% до 3.0% дава доходност от 3.5% до 4.5% при 10-годишната държавна хазна, приблизително непроменена до 1.0% по-висока от сегашната доходност. Подобно увеличение на доходността предполага ниска, макар и не винаги отрицателна, обща възвращаемост на висококачествените инвеститори в облигации през 2010 г. Реалните или инфлационно коригираните доходи са ключов инструмент за оценка на пазарните оценки на облигациите, както и потенциалната посока и мащаб на интерес процент промени. Реалната доходност е повлияна от много фактори, включително равнището на инфлацията, икономическия растеж и предлагането, и следователно е обект на промяна.Въпреки това, като обмислят редица резултати, инвеститорите могат да сближат потенциала на лихвените проценти и как това ще повлияе на ефективността на пазара на облигации. Очакваното увеличение на лихвените проценти вероятно ще доведе до по-ниска възвръщаемост, но ниските инфлационни очаквания предполагат, че инвеститорите, които търсят рязко по-високи добиви през 2010 г., вероятно ще бъдат разочаровани. Ние предпочитаме облигациите с висока доходност, тъй като очакваме висококачествени облигации да се върнат ниско напред.

ВАЖНИ ОПОВЕСТЯВАНИЯ

• Това беше изготвено от LPL Financial. Изразените в този материал мнения са само за обща информация и не са предназначени да предоставят конкретни съвети или препоръки на никое лице. За да определите коя инвестиция (и) може да е подходяща за вас, консултирайте се с вашия финансов съветник преди да инвестирате. Цялата референция за ефективността е историческа и не е гаранция за бъдещи резултати. Всички индекси не се управляват и не могат да бъдат инвестирани директно.
• Държавните облигации и съкровищни ​​бонове са гарантирани от американското правителство за своевременното изплащане на главница и лихви и, ако са държани до падеж, предлагат фиксирана доходност и фиксирана стойност на главницата. Стойността на акциите на фондовете обаче не е гарантирана и ще се колебае.
• Пазарната стойност на корпоративните облигации ще се колебае и ако облигацията бъде продадена преди падеж, доходът на инвеститора може да се различава от рекламирания доход.
• Облигациите са предмет на пазарен и лихвен риск, ако са продадени преди падеж. Стойностите на облигациите ще намалеят с нарастването на лихвените проценти и ще зависи от наличността и промяната в цената.
• Високодоходните облигации не са ценни книжа от инвестиционен клас, но включват значителни рискове и като цяло трябва да бъдат част от разнообразното портфолио на сложни инвеститори.