Ипотечните ценни книжа, които не са облигации, са обречени на ралито на облигациите

Август досега е бил много добър месец за висококачествени инвеститори в облигации, но ипотечните ценни книжа (MBS), издадени от държавните агенции Джини Мей, Фани Мей и Фреди Мак, не са участвали в последния етап от облигационния пазар митинг. Дори след продажбата на петък на пазара на облигации висококачественият пазар на облигации, измерен чрез индекса на Barclays Aggregate Bond Index, се повиши с 0,7% за месеца до последния петък, 27 август 2010 г., с 1.2% по данни на Barclays Treasury Index.

Докато MBS са се повишили с 5.5% до края на юли, пазарният MBS е спаднал до 0.15% през август (до 27 август), измерен чрез индекса на Barclays Mortgaged-Backed Securities. Притежателите на тези висококачествени облигации вероятно са надраскали главите си защо цените на МВФ са непроменени и в много случаи са по-ниски през август. Като цяло, през последните две седмици, в частност, са свидетели на малко по-ниски цени и по-високи доходи, въпреки впечатляващата сила, проявена от пазара на финансите. Средното предимство на доходността по MBS или разпространението й до съпоставими държавни ценни книжа се е увеличило до най-широкото ниво за една година.

Рефинансиране на мозъка

Потенциалната вълна на рефинансиране, а не опасенията за кредитното качество, натиска притежателите на MBS. Тъй като MBS се рефинансират на пара, по-високото ниво на рефинансиране увеличава риска, че облигациите с премийни цени могат да бъдат изкупени на пара. Пазарът на MBS обикновено се приспособява плавно към нивото на рефинансиране, но скоростта на неотдавнашния спад в доходността на държавната хазна завладява пазара.

В допълнение, току-що влезли в зоната на рефинансиране 4.5% купон MBS, които са най-вече обезпечени с 5% лихвени жилищни ипотеки и са най-големият сегмент на MBS пазара. Загрижеността за рефинансирането е ескалирала през последните две седмици, като се има предвид скокът в индекса за рефинансиране на Асоциацията на ипотечните банкери.

По-рано през месеца два други фактора играеха второстепенна роля в MBS слабостта, но те бяха много по-малко влиятелни според нас:

• ƒƒ Доклади за нова програма за опрощаване на заеми, излъчвана от Вашингтон
• Бъдещето на правителствените спонсорирани предприятия (GSEs)

Повече правителствени програми

Спекулациите по отношение на нова основна програма за опрощаване от Вашингтон за кредитополучатели, чийто заем надвишава стойността на техния дом, предизвика леки пазарни тревоги. Макар че подобна програма наистина би била проблематична за притежателите на облигации, тъй като вероятно би довела до инвестиции на облигации с премии, чиито облигации са изкупени на пара (100), смятаме, че е много малко вероятно. Цената на подобна програма би била огромна и ще доведе до фискален дефицит във време, когато дефицитът е подложен на трескава треска. Освен това програмата би могла да създаде морален риск, като стимулира заемополучателите, които са подводни, но настоящи за плащанията по заеми, да спрат да извършват плащания. Това не би било желателен резултат. Виждаме всяка програма за прошка като много невероятна.

На 17 август Министерството на финансите на САЩ заедно с Министерството на жилищното строителство и градското развитие на САЩ (HUD) спонсорираха конференция за бъдещето на жилищното финансиране с намерението да обърнат внимание на бъдещето на GSE, по-специално Fannie Mae и Freddie Mac. Конференцията създаде скромна несигурност, тъй като участниците на пазара попитаха дали това е сигнал за началото на бавното оттегляне на правителството за подкрепа както на Fannie Mae, така и на Freddie Mac. Конференцията се оказа обаче предимно политически театър, без да се предлагат никакви решения. Според нас единствената отнемане от конференцията беше намерението на администрацията на Обама да поддържа някаква държавна гаранция, може би частична гаранция, подобна на ролята, която се предоставя от общинския облигационен застраховател. Администрацията ще свика отново през следващия февруари, за да обсъди следващите стъпки. Проблемът с финансирането на жилищата е много сложен и предвид темпа на охлюв, по който се разглежда въпросът, вярваме, че пълната държавна подкрепа за ГСП може да остане в сила от години.

Недостатъчно представяне по пътя

Не е необичайно секторите, които не са държавни ценни книжа, да не постигат по-добри резултати от съкровищата по време на митинги, предизвикани от безопасността, но през август причините за рефинансиране предизвикват особено несъответствие. Ако доходността на Министерството на финансите спадне допълнително или дори се стабилизира на сегашните нива, очакваме, че МСС ще продължи да се представя по-слабо в рамките на пазара на висококачествени облигации. Несигурността при рефинансирането вероятно вероятно ще продължи да се запази за краткосрочен период. Обратно, сега по-евтините оценки ще осигурят буфер, когато съкровищните доходи в крайна сметка се върнат по-високо. За по-дългосрочните инвеститори по-евтините оценки могат да представляват привлекателна входна точка. Сред сегментите от висококачествени облигации продължаваме да предпочитаме корпоративни облигации с инвестиционен клас към MBS, но MBS, въпреки краткосрочните рискове, остават предпочитанията ни за инвеститори, насочени единствено към държавни облигации. Както всички сегменти от висококачествени облигации, инвеститорите трябва да са наясно, че сега по-ниското ниво на доходност предполага по-ниска възвращаемост от това, което инвеститорите са свикнали през 2010 г.

ВАЖНИ ОПОВЕСТЯВАНИЯ

• Изразените в този материал мнения са само за обща информация и не са предназначени да предоставят конкретни съвети или препоръки на никое лице. За да определите коя инвестиция (и) може да е подходяща за вас, консултирайте се с вашия финансов съветник преди да инвестирате. Цялата референция за ефективността е историческа и не е гаранция за бъдещи резултати. Всички индекси не се управляват и не могат да бъдат инвестирани директно.
• Индексът на акциите на Barclays Aggregate Bond представлява ценни книжа, които са SEC-регистрирани, подлежащи на облагане и долари.Индексът обхваща пазара на облигации с фиксиран лихвен процент в САЩ с инвестиционен клас, с индексни компоненти за държавни и корпоративни ценни книжа, ипотечни прехвърляеми ценни книжа и ценни книжа, обезпечени с активи.
• Индексът на Barclays ипотечни ценни книжа включва 15- и 30-годишни ценни книжа с фиксиран лихвен процент, обезпечени с ипотечни облигации на Националната ипотечна асоциация на правителството (GNMA), Федералната корпоративна корпорация за жилищни кредити (FHLMC) и Федералната национална ипотечна асоциация (FNMA).
• Индексът на Barclays Treasury е неуправляван индекс на задълженията на държавния дълг на Щатската хазна с остатъчен матуритет от една година или повече. Индексът не включва съкровищни ​​бонове (поради ограничения на падежа), облигации с нулев купон (ленти) или ценни книжа, обезпечени с инфлация (TIPS).
• Пазарната стойност на корпоративните облигации ще се колебае и ако облигацията бъде продадена преди падеж, доходността на инвеститора може да се различава от рекламирания доход.
• Държавните облигации и съкровищни ​​бонове са гарантирани от американското правителство за своевременното изплащане на главницата и лихвата и ако са държани до падеж, предлагат фиксирана доходност и фиксирана стойност на главницата. Стойността на акциите на фондовете обаче не е гарантирана и ще се колебае.
• Облигациите са предмет на пазарен и лихвен риск, ако са продадени преди падеж. Стойностите на облигациите ще намалеят с нарастването на лихвените проценти, зависи от наличността и от промяна в цената.
• Миналите резултати не са гаранция за бъдещи резултати.
• Ипотечните ценни книжа подлежат на кредит, риск от неизпълнение, риск от авансово плащане, който действа много подобно на риска при повикване, когато получите главницата по-рано от посочения падеж, риск от разширяване, противоположност на предплатения риск и лихвен риск.
• GNMA са гарантирани от американското правителство по отношение на навременната главница и лихва, но тази гаранция не се отнася за доходността и не защитава срещу загуба на главница, ако облигациите се продават преди изплащането на всички ипотеки.
• Индексът на ипотечните банкери на Американския рефинансионен индекс покрива всички ипотечни заявления за рефинансиране на съществуваща ипотека. Това е най-добрият общ габарит на ипотечната рефинансираща дейност. Индексът на рефинансиране включва конвенционални и държавни рефинансирания, независимо от продукта (FRM или ARM) или рейтингова тарифа в или извън.