Суверенен спад - кредитен риск при държавни облигации

Субсидиарният кредитен риск се появи отново в държавните облигации миналата седмица, тъй като агенциите за кредитен рейтинг предприеха отрицателни действия в няколко държави. Fitch Investor Service понижи позициите на Гърция до BBB + от A - един ден след като S & P постави страната на Credit Watch Negative. S & P също постави рейтингът на Португалия A + на Credit Watch Negative за понижаване на кредитния рейтинг и постави Испания на AA + в Outlook Negative (Outlook се отнася към по-дългосрочно потенциално рейтингово направление, отколкото към предстояща промяна на рейтингите). Отделно от това, Moody намекна, че рейтингът на американските държавни ценни книжа (AAA) и английските гълтачи са били изложени на риск през следващите години. Загрижеността за бъдещата способност за обслужване на дълговете беше основният двигател на рейтинговите действия. Облигациите на нововъзникващи пазари не бяха спестени от волатилността, тъй като Moody's понижи шест държавни корпоративни емисии в Дубай след преструктурирането на дълга в Дубай.

С Дубай Светът все още е свежа на инвеститорите, умовете на размириците от негативни новини предизвикаха отклонения от риска в по-безопасни кредити. В Европа немските и френските държавни облигации се възползваха от потоци от по-фискално предизвикани европейски правителства от Португалия, Италия, Ирландия, Гърция и Испания. Американските държавни ценни книжа също се засилиха още в началото на седмицата, следваща новината, а сред нововъзникващите пазари, Бразилия и азиатските държавни облигации се възползваха.

По-широки суапове за суап на кредитен портфейл

Опасенията относно кредитния риск на държавния дълг бяха очевидни в по-широките спредове за суапове за кредитно неизпълнение (CDS) за въпросните държави. CDS са застрахователни договори, които предпазват от неизпълнение: колкото по-голям е спредът, толкова по-голяма е цената, необходима за заплащане срещу защита при неизпълнение и обратно. Например, 5-годишните CDS за гръцките държавни облигации затвориха миналата седмица на 2.04%, което означава, че притежател на облигации в размер на 10 млн. Долара би трябвало да плати 204 000 долара годишно, за да бъде напълно застрахован срещу неизпълнение. Въпреки че спредовете на европейските CDS се разшириха, те не надхвърлиха лимитите на края на май, с изключение на Гърция. CDS се разпространява за онова, което Moody описва като повече, "по-силна" - Германия и Франция бяха стабилни само до по-високи нива. Следователно слабостта отразява отрицателността на риска в по-силни държавни въпроси, а не значителното увеличение на риска при неизпълнение. Ниското ниво на абсолютните добиви също отразява много нисък риск от неизпълнение. Ако неизпълнението е истински риск, гръцките държавни облигации няма да достигнат връх с 5.6% доходност през седмицата. Ако неплатежоспособността се разглеждаше като легитимен риск от пазара, доходността на гръцките облигации би била в двуцифрен диапазон, но това очевидно не е така. Освен това, докато доходността по периферните европейски въпроси се е увеличила в сравнение с германските и френските добиви, те остават относително тесни и с изключение на Гърция предлагат малко възможности.

Графика 1

Нововъзникващи пазарни последици

Сред емитентите на нововъзникващите пазари, Moody's понижиха шестте държавни корпоративни емитента в Дубай след преструктурирането на дълга в Дубай.
Новината не беше изненада, тъй като правителството на Дубай показа, че не гарантира дълговете на държавните корпорации. Moody посочи липсата на подкрепа от страна на правителството като мотив за понижаването. В понеделник, 14 декември, съседният Абу Даби предостави 10 милиарда долара, за да помогне на Dubai World да изпълни плащанията на лихви и да извърши плащане на главница по падеж на облигации от едно от дъщерните си дружества. Докато пазарът е положителен, липсата на подкрепа от страна на Дубай привлича вниманието на инвеститорите.

Прекъсването на квази-суверенните отношения, подобно на отношенията между Fannie Mae и Freddie Mac тук в САЩ, повдигна по-широки въпроси за
инвеститори на нововъзникващи пазари (ДЕП). Околната среда за доходите на ЕМД има много държавни емитенти. Страхът е, че други правителства може да не стоят зад държавните корпорации в случай на финансов стрес. Вярваме, че новините ще мотивират инвеститорите да поставят премия на емитентите с по-високо качество в EMD пространството и не непременно ще доведат до излизане от класа активи. Освен това, нарушаването на квазисуверенните отношения за шест емитента, свързани с недвижимото имущество, не е един и същ процес на вземане на решения, който може да бъде използван за суверенни суровини, свързани с суровини или енергия, от решаващо значение за финансовото благосъстояние на определени емитенти на ЕМД. Наблюдаваме внимателно развитието на събитията, но в момента не виждаме този неотдавнашен период на отбягване на риска като компенсиране на благоприятните основи, които подкрепят мнозинството от емитентите на EMD.

Макар че вярваме, че рисковете по отношение на държавния дълг са преувеличени, последните новини все пак подкрепят възгледа ни за запазване на суверенната експозиция, ограничен до суверенни въпроси на възникващите пазари, и за запазване на фокуса върху корпоративни въпроси, които демонстрират подобряващи се основи. Много суверенници продължават да издават дълг (за сметка на нарастващите дефицити) за разнообразни програми за вътрешни икономически стимули, докато повечето корпорации са били в режим на намаляване на разходите, като запазват паричните средства и премахват ливъридж. Докато някои суверенни държави от ЕМ създадоха и вътрешни стимули, те все още работят с излишък и поддържат значителни валутни резерви. В перспектива, показателите за кредитно качество за повечето суверенни емисии на ЕМД остават насочени в правилната посока, в контраст с тази на много държавни облигации на развитите страни. Последните събития, съчетани с ниското общо ниво на държавни облигации, засилиха нашата пристрастност към високодоходните облигации, Дългови и корпоративни облигации с инвестиционен клас.

ВАЖНИ ОПОВЕСТЯВАНИЯ

• Този доклад е подготвен от LPL Financial.Изразените в този материал мнения са само за обща информация и не са предназначени да предоставят конкретни съвети или препоръки на никое лице. За да определите коя инвестиция (и) може да е подходяща за вас, консултирайте се с вашия финансов съветник преди да инвестирате. Цялата референция за ефективността е историческа и не е гаранция за бъдещи резултати. Всички индекси не се управляват и не могат да бъдат инвестирани директно.
• Държавните облигации и съкровищни ​​бонове са гарантирани от американското правителство за своевременното изплащане на главницата и лихвата и ако са държани до падеж, предлагат фиксирана доходност и фиксирана стойност на главницата. Стойността на акциите на фондовете обаче не е гарантирана и ще се колебае.
• Пазарната стойност на корпоративните облигации ще се колебае и ако облигацията бъде продадена преди падеж, доходът на инвеститора може да се различава от рекламирания доход.
• Облигациите са предмет на пазарен и лихвен риск, ако са продадени преди падеж. Стойностите на облигациите ще намалеят с нарастването на лихвените проценти и ще зависи от наличността и промяната в цената.
• Високодоходните облигации не са ценни книжа от инвестиционен клас, но включват значителни рискове и като цяло трябва да бъдат част от разнообразното портфолио на сложни инвеститори.
• Инвестициите на международните и нововъзникващите пазари включват специални рискове като колебания на валута и политическа нестабилност и може да не са подходящи за всички инвеститори