Кривата на добива мига в зелено

Кривата на доходността често се цитира като един от най-добрите водещи показатели на пазара и с право. Кривата на доходност е един от най-надеждните икономически показатели. Инвертираната крива на доходността, която се получава, когато доходността на дългосрочните облигации е по-ниска от доходността на краткосрочните облигации, е извършила всяка от последните пет рецесии.

В нормални времена кривата на доходност е наклонена нагоре, като доходността на дългосрочните облигации надвишава тези на доходността на краткосрочните облигации. Колкото по-голяма е разликата между дългосрочните и краткосрочните доходности, "по-стръмната" крива на доходността. Обратно, когато разликата в доходността е тясна, кривата на доходност се казва, че е "плоска". С началото на 2010 г. кривата на доходност достига рекордно стръмно ниво, измерено чрез сравняване на разликата между 2- и 10-годишните доходности на хазната [Графика 1].

Тъй като кривата на доходност е водещ показател, сегашната й форма отразява очакванията на пазара на облигации за бъдещето. Стройната крива на доходността отразява очакванията за бъдещ икономически растеж. Обърнете внимание, че последните два пъти кривата на доходност е на толкова стръмно ниво, че реалният БВП надхвърли 4% [Графика 2]. На този етап кривата на доходност беше много стръмна през 2009 г., а БВП на четвъртото тримесечие е на темп на увеличение с 4% или повече.

Наред с положителните очаквания за икономическия растеж, стръмната крива на доходността отразява и по-високата бъдеща инфлация и факта, че са необходими по-високи добиви, за да привлекат инвеститорите да купуват дългосрочни облигации. Пазарът на облигации е удобен, тъй като инфлацията, която е (за разлика от дефлацията), е желателна за икономиката. Степента, до която пазарът се чувства комфортно с инфлационните очаквания, ще повлияе на стръмността на кривата на доходност. Кривата на доходността обаче е повлияна както от Фед, така и от инфлацията, така че самата крива на доходността не е добър показател за бъдещата инфлация. Стройната крива на доходността просто отразява продължаването на положителната инфлация, която съпътства икономическия растеж.

Това е всичко за наклона

Наклонът на кривата на доходност се влияе предимно от два фактора: Федералния резерв (Fed) и инфлацията. Федералният резерв оказва влияние върху по-краткосрочните доходи при използване на лихвения процент на Фед, докато инфлационните очаквания на участниците в пазара диктуват дългосрочните 10- и 30-годишни доходности. Междинният 5- до 10-годишен сегмент на кривата на доходност често действа като опорна точка.

Реализираната от инфлацията или реалната лихва на ФЕД съчетава паричната политика на Фед с нивото на инфлацията. Колкото повече политиката на Фед се разглежда като стимулираща за икономиката от пазара на облигации, толкова по-стръмна е кривата и обратно. Изключително ниската лихва на Фед от 0% до 0,25% е интуитивно стимулираща, но коригираната или реалната лихва на Фед (която отнема основния индекс на потребителските цени (CPI) от лихвения процент на ФЕД) е най-добрият показател за това колко е свободно / ограничителната политика на ФЕД е. Реалният лихвен процент на Фед е силно корелиран с формата на кривата на доходност. Реалният процент на фондовете на Фед също сочи рекордно високата крива.

Издаването на съкровищни ​​бонове и доброкачествените коментари на служителите на Фед също повлияха наскоро кривата на доходността. Министерството на финансите неотдавна заяви желанието си да измести средния матуритет на неизплатените държавни дългове от средно 48 месеца, близо до историческо нисък, до средно от 60 до 72 месеца през следващите години. Това предполага по-голямо издаване на дългосрочни 10- и 30-годишни съкровищни ​​облигации в момент, когато доходността е много ниска и държавната хазна е настроена да издаде рекорден размер на дълга. Очакваният поток от доставки в дългия край на пазара е изиграл роля в по-стръмната крива на доходността. В средата на декември както 10-годишните, така и 30-годишните облигации се сблъскаха с ниско търсене, въпреки кривата на доходност достигайки исторически стръмните нива, наблюдавани само през 1992 и 2003 г. С други думи, въпреки добавената доходност спрямо краткосрочните облигации, двата търгове предполагат, че стръмната крива на доходност може да не е достатъчна, за да помогне за продажбата на дългосрочни облигации. Освен това емитирането на T-сметките е намаляло на относителна основа, което спомага за поддържането на много ниски краткосрочни доходи.

Федералните служители продължиха да изпращат съобщения за по-ниски цени за по-дълго време, но също така поддържаха краткосрочни доходи. Фед запази използването на езика "удължен период" в края на заседанието на Федералния комитет за открит пазар на 16 декември (FOMC) и в публични изказвания, председателят на Федералния резерв Бернанке и други членове на FOMC с право на глас не споменаха за премахването на стимулите. Пълната липса на действие по отношение на изходната стратегия спомогна за запазването на краткосрочните добиви с ниски стойности и кривата на доходност. Според нас ФЕД вероятно ще изчака до втората половина на 2010 г. да повиши лихвените проценти, малко по-късно от консенсусното очакване. Когато тази перспектива за Федералния резерв се комбинира с натиска на предлагането, кривата на доходност вероятно ще остане сравнително стръмна през по-голямата част от 2010 г.

Влияние върху инвеститорите

Структурата на кривата на доходност е добра за рисковите активи като акции и високодоходни облигации. Освен благоприятното въздействие върху икономиката, стръмната крива на доходността обикновено е резултат от ниските краткосрочни доходи и насърчава инвеститорите да поемат рискове. В графика 3 преместваме кривата на доходност с две години напред (тъй като тя е водещ показател), за да покаже съотношението към равнопоставеното рали на 2000-те години. Имайте предвид, че тази корелация е по-скоро неотдавнашен феномен и е очевидна само през последното десетилетие. Известната "carry trade" е станала възможна от стръмните криви на доходност в световен мащаб и спомогна за захващане на това рали. Ще продължи ли тенденцията към развитие? Досега S & P 500 е следвала тенденцията и следват кривата на доходност, макар и на бавна база.Анекдотичните данни сочат, че новата търговия е налице отново, но в много по-малък мащаб. Дали запасите се възстановяват от предишни пикове е неизвестно, но стръмната крива на доходност, дори и да е малко по-стръмна поради необходимостта от емитиране на държавни ценни книжа, предполага, че задната част на рисковите активи започва да тече през 2010 г.

В крайна сметка, кривата на доходност ще се изравни, но вярваме, че ще предприеме действия от страна на Фед, за да го направи. С намаляването на предлагането на T-левове спрямо дългосрочните банкноти и облигации, контролираните инфлационни очаквания и добронамерените коментари на служителите на Фед, кривата на доходността вероятно ще се нуждае от конкретни признаци на увеличение на лихвения процент, преди да се получи по-плоска крива на доходност. Подобен ход би представлявал предизвикателство за рисковите активи като акции и високодоходни облигации. Ние оставаме бдителни за потенциален ръст на лихвите или дори за значителна промяна в езика от Федералния резерв, но смятаме, че сравнително стръмната крива на доходността ще продължи да съществува през по-голямата част от 2010 година.

ВАЖНИ ОПОВЕСТЯВАНИЯ

• Изразените в този материал мнения са само за обща информация и не са предназначени да предоставят конкретни съвети или препоръки на никое лице. За да определите коя инвестиция (и) може да е подходяща за вас, консултирайте се с вашия финансов съветник преди да инвестирате. Цялата референция за ефективността е историческа и не е гаранция за бъдещи резултати. Всички индекси не се управляват и не могат да бъдат инвестирани директно.
• Държавните облигации и съкровищни ​​бонове са гарантирани от правителството на САЩ във връзка с навременното плащане на главницата и лихвата и, ако са държани до падеж, предлагат фиксирана норма на възвръщаемост и фиксирана главница. Стойността на акциите на фондовете обаче не е гарантирана и ще се колебае.
• Пазарната стойност на корпоративните облигации ще се колебае и ако облигацията бъде продадена преди падеж, доходът на инвеститора може да се различава от рекламирания доход.
• Облигациите са предмет на пазарен и лихвен риск, ако са продадени преди падеж. Стойностите на облигациите ще намалеят с нарастването на лихвените проценти и ще зависи от наличността и промяната в цената.
• Високодоходните облигации не са ценни книжа от инвестиционен клас, но включват значителни рискове и като цяло трябва да бъдат част от разнообразното портфолио на сложни инвеститори.
• Инвестициите на международните и нововъзникващите пазари включват специални рискове като колебания на валута и политическа нестабилност и може да не са подходящи за всички инвеститори.
• Инвестирането в акции включва риск, включително загуба на главница.